在最近一场交流中，今日资本徐新讲到自己向查理·芒格请教：你会怎么来考虑退出的问题？芒格说，最好的投资就是买到Costco这样伟大的公司，不用去考虑退出的问题。“我不擅长退出。我甚至不喜欢想办法去退出，我想要的是持有股份。想想看，看着Costco一路高歌猛进，我有多开心。我为什么要把这种经历换成一系列的交易呢？”好吧，如果你想在伯克希尔哈撒韦之外购买一只美国股票，芒格的建议是Costco，他就是这么热爱。众所周知，芒格的投资组合非常集中，主要投资有四项：伯克希尔、DailyJourney、李录的基金和Costco。Costco是由吉姆·塞内加尔（JimSinegal）创立的。年他在西雅图开设零售仓库，将他导师兼长期雇主索尔·普赖斯（SolPrice，被认为是“仓库商店”零售模式之父）传授的经验付诸实践。与许多其他优秀企业一样，如家得宝（HomeDepot）、奥乐齐（Aldi）、西南航空和沃尔玛等，Costco也是一家非常规企业。芒格毫不吝啬赞美它，是家"与众不同的企业”，是“世界上最令人钦佩商业机构之一”。而吉姆·塞内加尔很令人敬仰，他出色的商业经营才能，比得上卡内基、洛克菲勒或詹姆斯-J-希尔们。“我认为他是上世纪五大零售商之一，就是这么优秀。”Costco不做广告，商品种类非常有限，利润率低并且固定标价，还向顾客收取会员费用，而员工工资几乎是竞争对手的两倍。正因为如此，Costco取得了巨大的成功。年在Costco上投资美元，如今价值近万美元，是名副其实的百倍股！知名投资人李国飞在上周一场读书分享会上谈到Costco时说，这家公司把“好”和“省”做到了极致。在我们看到的对Costco商业模式最好的分析，大约是来自游牧人基金的创始人尼克·斯利浦（NickSleep）（游牧人基金，NomadInvestmentPartnership，点击阅读《一家低调的传奇机构，“黏住”亚马逊、开市客、伯克希尔大赚特赚》），他在将近二十年前就认识到了Costco的优点。他认为Costco是一台“永动机”，采用了他称之为“规模经济共享”的商业模式。在年致投资者信中，尼克这样写道：“Costco的零售理念如下：顾客每年交纳会员费，即可进入商店购物一年，同时Costco实行每日低价策略，对品牌商品加价14%，对自有品牌加价15%，从而使商品价格非常非常低。这是一个非常简单和诚实的消费主张，因为会员费买的是顾客的忠诚度（这几乎是全部利润）。此外，通过坚持标准加价，采购或规模化节省下来的成本会以更低的价格返还给顾客，这反过来又鼓励了销售增长，扩大了规模优势。这是零售业版本的永动机，已被沃尔玛等公司广泛采用。”在年致投资者信中，他进一步阐述了这一商业模式：“在办公室里，我们有一块白板，上面列出了（极少数）可行的、我们能够理解的投资模式。Costco就是我们能找到的其中一个最佳范例：共享规模效益。大多数公司都在追求规模效益，但很少有人分享规模效益。正是因为共享，这种模式才如此强大。但这一模式的核心是一个悖论：公司通过更多的回馈实现增长。我们经常问公司如何处理意外利润，大多数公司会将其用于其他用途，或将现金返还给股东。几乎没有人回答：还给顾客。华尔街会怎么看？这就是为什么很难与Costco竞争。该公司对今天的静态业绩评估不感兴趣，它管理企业的目的是提高长期成功的可能性。”年，尼克讨论了互惠的力量：“规模经济学中的共享运营是完全不同的。随着公司规模的扩大，规模节约的成本会以更低的价格回馈给客户。然后，顾客通过购买更多的商品来回报，这就为零售商提供了更大的规模，而零售商也会把新节省下来的成本回馈给顾客。对的，这就是为什么Costco等公司每英尺零售空间的销售额是普通超市的四倍。‘共享规模经济’激励顾客互惠，而顾客互惠是企业业绩的超级因素。”芒格也有类似的看法，他说：“Costco疯狂地希望每年都能为顾客提供更好的服务，当其他公司找到省钱的方法时，他们会将其转化为利润，而塞内加尔会将额外收益转嫁给顾客。这几乎是一种虔诚的回馈方式。为了长期的成功，他牺牲了短期的利润。你们真该多看看Costco！”年，尼克写了这样一段话：“Costco的优势在于它的低成本基础……它每天都要做出无数个决定，在不需要花钱的地方省钱。节省下来的钱以更低的价格回馈给顾客，顾客也会相应地购买更多的商品，这样就开始了一个良性的反馈循环。该公司的优势始于个仓库的14.7万名员工，他们每天都要就价值亿美元的年度成本做出多项决策。成千上万的人关心成千上万的事情，这可能比其他零售商更多一些。这里没有遮羞布。”决定Costco成功与否的许多因素都无法在电子表格或公式中找到，它们都是定性的。它们与查理·芒格经常提到的心智模式有关：互惠、稀缺、规模、杠杆、反馈回路、文化、激励、飞轮效应（注：为了使静止的飞轮转动起来，一开始你必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快）、双赢、延迟满足、简单性、社会证明、定价权（会员费）和沉没成本。这些因素相互结合，相互促进，以非线性方式放大结果；这就是查理·芒格所说的“Lollapalooza”效应。芒格还说，"我没法给你一个公式化的方式，因为我自己也不用。我只是把所有因素混合起来考量，如果价值和价格之间的差距不吸引人，那我就换别的。有时这只是定量分析。像Costco市盈率为12或13倍时，我会认为它的价值低得离谱，因为它的业务竞争实力非常强，而且有可能越做越好。但我不能把它简化成一个公式。我喜欢它廉价的房地产，喜欢它的竞争地位，喜欢它的人事制度，喜欢它的一切。我想，即使它的价值是账面价值的三倍或更高，它的真正价值也会更高。但这不是公式，如果你想要公式，你应该回到研究生院去。他们会给你很多行不通的公式。"市场忽视的往往是这些定性因素及其综合影响。年，当尼克·斯利浦对Costco的优点赞不绝口时，华尔街的分析师们却在批评该公司的低利润率和对员工的慷慨凌驾于股东之上。毋庸讳言，他们只

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