大家好，我是安心，安心价投陪您安安心心做投资！
目前A股上市企业共家，股海茫茫，足以让人眼花缭乱。细想，但凭弱水有三千，安心只取一瓢饮，这一瓢如何取呢？在“选股理念”文章第一点里提到，选择过往成绩优秀的好企业，说明起码曾经能够在竞争激烈的行业中脱颖而出，还是有两把刷子的。那么，过往成绩优秀的好企业，会在哪些指标上体现呢？
巴菲特曾说过，“如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选ROE(净资产收益率)吧！我选择的公司，都是ROE超过20%的公司。”
一、杜邦分析法
年，杜邦公司的一个叫“法兰克.唐纳德森.布朗”的年轻人，向公司管理层递交了一份有关公司运营效率问题的报告。
布朗是干什么的？是杜邦公司的一名销售员，是的，你没听错哈！他在学校里学的是工程学，估计逻辑思维能力挺牛的。
该报告创造性的提出“要分析公司用自己的钱赚取的利润率”的论点;
他将这个指标拆解为三部分内容：
1.公司业务有没有盈利？
2.公司资产使用效率如何？
3.公司债务负担有没有风险？
这份报告中体现的分析方法就是现在被广泛应用的“杜邦分析法”;
什么是ROE呢？计算公式是：ROE=净利润/净资产。
说白了，就是“股东投入的块钱，企业一年能为我们赚多少钱，就是净资产收益率。”
比如：安心开一家饭店，总共花了50万元，一年后缴完税赚了10万元，那么安心公司的ROE=10万/50万=20%。
好，接著看看杜邦分析公式的拆解，如下图：
ROE的绝对高低并不能完全反映企业的赚钱能力，怎么说呢！咱们往下看：
通过杜邦分析法将ROE拆解，三个乘式分别对应销售净利润率、总资产周转率、权益乘数。
第一项、销售净利润率
在费用率一定的情况下，毛利率越高，净利率越高，这个比率衡量企业的业务是否赚钱。主要反映公司产品的盈利能力。
第二项、总资产周转率
就是一年当中总资产能周转几次，衡量企业的资产运营效率是否得当。主要反映公司所有资产从投入到产出的流转速度，指标越高，销售能力越强，资产利用效率越高。
第三项、权益乘数
衡量企业的杠杆水平是否存在风险，主要反映企业的负债程度，数值越大，公司财务风险越大。
不同的公司可能ROE相同，但是三个指标不同时，那就意味着每家公司的商业模式各有不同。
二、商业模式
有些公司靠净利润率撑起整个ROE。（通常判断指标是净利润率20%），商业模式为高利润率低周转率，这种公司往往产品竞争力强，差异化程度大。常见于软件、白酒、奢侈品、商业服务等行业。
有些公司靠总资产周转率撑起ROE。这种公司商业模式往往是低利润率高周转率。这种行业往往由于日常需求量大，但是产品差异化程度不高，因此只能走薄利多销模式。常见于零售、家电、低价食品等。
还有一种公司ROE高是因为杠杆高。这些公司使用很少的自有资产通过借债等方式撬动营收增长。这种生意对于资金量要求较大，因此需要非常高的外部借债来维持。这种商业模式的行业常见于银行、房地产、保险、券商等企业。
如果我们自己做生意，是不建议采用高杠杆的（就是借钱做生意），因此重点考察前两种指标的商业模式。
如果是大额毛利高的商品，开张能吃一年，则当地有较大需求是首要条件。
如果是小额毛利高的（或毛利低的）商品，比如包子店，必须要满足具备一定的客流量。
如果不经过一段时间的考察，盲目去做，关门的概率就很大了。
当然我们做投资，投资的是上市公司，是经过了一定考验的，所以要选择过往成绩优秀的好企业。
再来我们看看怎么分析企业的ROE？
1、对于净利润率高的企业,他代表著盈利能力强、竞争力强。
纵向看（不同企业间对比），一般来说，毛利率大于40%，净利率大于20%，说明企业的盈利能力很强。
横向看（同行业对比），毛利率更高，费用率更低代表着竞争力较强。
当然如果明显高于龙头企业的毛利率，要么有非常特别的竞争力，要么就有造假的嫌疑了。只要有嫌疑，我们选择淘汰就好了。
2、对于总资产周转率高的企业，其整体运营能力比较强。
比如开一家服装店，进一次货需要10万元，如果进一次货，一年才卖完，就要一次性投入10万。
如果进一次货半年就卖完了，需要再进货时，除非你赊账太多，如果都收回了，是不是用回收款再进货就可以了？
如此，一年一次，周转率（次数）就是1，一年两次，周转率就是2，以此类推。
那么以服装店的例子，只要一年能周转1次以上，是不是投入一次10万元就可以了？周转越快是不是资金利用程度越高呢？
企业也是如此，周转越快，整体资产利用程度越高，也说明销售能力越强。
同时通过服装店的例子，也能看出衡量周转率高低及持续的重要指标：存货周转率、应收账款周转率。
存货周转率稳定或逐渐提高，说明东西卖的快，是好现象，若逐渐下降就不是好事了。
应收账款周转率稳定或逐渐提高，说明账款回收比较快，是好现象。逐渐下降，则说明很可能销售出问题了。
3、杠杆型ROE企业
分析方法：总资产/所有者权益，该指标衡量的是借债的能力和问题。
分析时重点查看其债务是否安全，对于这一点可以查看其经营性负债以及金融性负债的比例，以及查看其有息负债情况（可以通过有息负债率判断）。
以上就是这三种不同的商业模式，了解企业的商业模式是投资的关键所在。
三、对比
上图选取了三个行业的各4家龙头上市公司进行对比（资料来自年年报）
白酒行业属于净利润率高的典型代表。
调味品行业属于总资产周转率高的典型代表。
银行则是权益乘数高的典型代表。
在销售净利率和权益乘数上，银行业远胜调味品行业，而在总资产周转率这个指标上，调味品行业甩了银行不知多少条街。
我们再来看一下，投资这些企业，他们的净资产收益率。
银行业的净资产收益率相对比较平均，在15%上下。
而调味品行业出现比较明显的分化，8%-35%。
白酒行业的净资产收益率都在20%以上。
所以要了解行业内两家企业ROE的差距，杜邦分析法能够给我们很好的解释。
但杜邦分析要进行对比，没有对比就没有伤害。
同样的，单纯将海天味业的三个指标拿出来拍脑袋想是高是低也是不合逻辑的，还是要同行业对比！
如果拿海天味业的数据去和招商银行的数据进行对比，那将是无尽的深渊呀！
银行的业务本身就离不开杠杆，通过存贷款业务，实现利差收入。
在宽松货币政策和金融监管放松的情况下，银行往往会主动加杠杆，将资金配置到高风险高收益的领域。往往导致资产价格的不断上升。
价格上涨还好，若发生下跌，将面临流动性风险和信用风险都同时增加的双重危机。
四、应用
以上的分析若是都懂了，咱们换个角度，要想提高企业ROE，一般有哪几个途径呢？
1.提高净利润率：提高毛利率、提高营业收入、优化成本等。
2.提高资产周转率：优化销售渠道、薄利多销、优化库存等。
3.提高权益乘数：使用财务杠杆、提高负债率。
一家企业如果不想提高负债，营业成本摆在那里，毛利也很难再提高了。
那只有拓展优化销售渠道，提高资产周转率，来带动业绩提升。比如海天、双汇等等。
这里强调一下ROE不是万能的指标！
我们在投资时，凡事都有两面性，没有一个确定的指标或公式是一定正确的。
必须是真正理解了其中的逻辑关系，才能正确的去使用它。
一般而言，上市公司ROE长期在10%-20%就是很优秀的公司。
以下有几种值得注意的情况要知道，不然显得我们孤陋寡闻：
1.ROE低于10%，公司不一定不优秀。
比如有些周期型行业处于低谷时，或者有些公司的部分项目正在建设或者刚刚融资一大笔钱，还未产生收益。
2.ROE要看长期数据，短期很容易出现虚高。
比如上市公司可以通过合理的会计手段，造成某些年度利润特别高，从而人为提高ROE。
3.负债一定要重视。看ROE，一定要看负债。
比如：安安和心心都开了一间水果店，安安用20万自有资金，没有任何负债，每年产生10万元利润。
心心也是自有资金20万，再借了80万，总资产万开了水果店。每年也是产生利润10万元。
安安和心心的ROE都是50%。
但是安安就算行业不景气，也只是经营好与坏的问题。
而心心如果遇到行业不景气，就很容易因为负债过高而gameover了。
所以我们不能光从表面看ROE。
最后
优秀公司ROE都很高，而且是长期一直很高。
而平庸的、盈利能力差的公司则ROE都长期比较低。
当然ROE高的公司也有其它方面质地比较差的，但是不可否认，那些非常优秀的公司几乎全是长期高ROE。
长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司，但是长期低ROE的一定不是优秀的公司！
用ROE（净资产收益率）这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力
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