灰色，是暴利的来源；灰色领域加杠杆，可以更暴利；只是要在顺风时。逆风的时候，可能会摔的很惨，甚至是粉身碎骨。

在年商业银行股权管理办法没有出台之前，很多民企喜欢投银行股权，因为可以质押出来，而且可能贷款金额比投资金额还要高，利息可以通过现金分红覆盖，相当于一个正收益的看涨期权，是很划算的生意。

如果银行有IPO的预期，那么估值可以再上一个台阶，甚至远高出已经上市银行一个区间。一二级市场倒挂是不正常的，但却又是理性的，但这个估值可以得到金融机构的认可——能融到钱，进而形成了一个线下流通的小市场，会接受虚高的估值。这个循环的核心是重要的银行股东可以从银行套现出超过银行股权投资金额的钱，形成的利益网络会自我强化，直到商业银行股权管理办法监管政策将这个循环打破。

监管政策出台后，政策周期逆转，之前在这个灰色领域套利的，会很难受，资金链可能出问题；更难的是在这个灰色领域大加杠杆的，可能面临生死存亡的问题。如果是农商行和城商行的股东，再因为农商行和城商行被监管机构要求只能在本地展业，资产规模不增反降，不良率飙升（银行资产规模增速低于一定水平，不良率一定会非线性的提高），现金分红因此被监管机构限制，本来用做补缺口的一大块又没了着落，那资金链断裂的速度就更快了。

今天听到一个身边发生的例子，眼看着他起来、煎熬、倒下，期间还做过业务，所以感触更深一些。

无论是做金融还是做实业，无论是做敞口还是套保，绝大多数时候都是浮盈加仓——盈利不断地投入去扩大规模，就可能面临周期转向时一把亏光的风险。灰色领域加杠杆，遇到逆政策周期，大概率是要死掉的；而且很多时候，是灰是白，也是周期罢了。能造势者寡，顺势者亦稀有，唯有做好扛住逆势的准备，努力活下去。

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